Amadeus: resultados en línea con nuestras estimaciones
Amadeus ha presentado los resultados correspondientes al primer
semestre del año, que en general han estado en línea con nuestras
estimaciones, salvo a nivel EBITDA, que ha sido mejor de los
esperado.
Reservas
Amadeus ha visto caer sus reservas cerca del 6% (+1,3% si se incluyen
las reservas de Start), afectada principalmente por la Guerra de Irak
y el virus de la neumonía asiática, que dejaron sentir su efecto en el
mes de abril, y algo menos en el mes de mayo. A esto hubo que sumarle
el efecto estacional de la Semana Santa, que este año fue en el mes de
abril, frente al año pasado que cayó en marzo.
Sin embargo, durante el mes de junio la compañía comenzó a ver claros
síntomas de mejora a nivel global, excepto en Sudamérica por la crisis
económica que sufre la zona.
Analizando las reservas por regiones, se observa una importante mejora
en Norteamérica, que en el primer trimestre cedía un 13%, mientras que
en el segundo trimestre se reduce hasta el 4%, lo que hace que en
cómputo semestral el descenso haya estado próximo al 9%.
En cuanto a Europa, sin incluir Start, el descenso en este segundo
trimestre alcanza el 6%, si bien esto se puede deber en gran medida al
efecto estacional de la Semana Santa, ya que durante el primer
trimestre, Europa crecía a un ritmo del 2%.
Por último, el mayor descenso corresponde al Resto del Mundo, que en
este segundo trimestre cae un 22%. Este fuerte descenso son
consecuencia lógica de la Guerra de Irak que afectó a la zona de
Oriente Medio, y al brote de neumonía asíatica, que afecto principalmente
a China, aunque con efectos colaterales a toda la zona de Lejano
Oriente y Oceanía. De hecho, en la última presentación que hizo la
compañía a principios de julio, comunicó un descenso del 50% en el
nivel de reservas durante abril, mes que registró el mayor número de
afectados por la neumonía.
Análisis de resultados
- Ingresos: la partida de ingresos se incrementa cerca del 2% en este
primer semestre gracias al fuerte repunte visto en la partida de otros
ingresos (+24%), donde se incluyen aquellos derivados del negocio de
IT (por adhesión de BA y Qantas al sistema de Amadeus), así como por
las comisiones generadas con la completa integración de las nuevas
NMCs (Start y Smart, principalmente). En cuanto a los ingresos por
reservas, descienden un 4% por la caída vista en las mismas.
- EBITDA: a nivel EBITDA se observa un crecimiento del 2%, mejorando
nuestras estimaciones, lo que hace que los márgenes sobre ventas se
mantengan intactos respecto al primer semestre de 2002. Esto se debe
al incremento de las depreciaciones y amortizaciones por las últimas
adquisiciones realizadas.
- EBIT: en cambio, en resultado operativo, la cifra ha caído más de
lo esperado, con un descenso del 6% frente al 2% estimado, a consecuencia
del incremento de los gastos operativos por la compra de las NMCs
realizadas, especialmente en lo que a gastos generales y administrativos
se refiere, donde se incluye una partida de 8 millones de euros por
incobrables.
- Beneficio Neto: el resultado neto, sin incluir extraordinarios, registra
un descenso del 6%. Si se incluyen extraordinarios, el beneficio cede
un 12% por una desfavorable base de comparación en la partida de otros
ingresos, donde en el primer semestre de 2002 se incluían el reconocimiento
de unas ganancias de 7,4 millones de euros (frente a los ingresos de
1,5 millones de euros de este primer semestre) por los beneficios no
realizados de distintos acuerdos de equity swap y la emisión de warrants.
Por otro lado, el resultado también se ha visto afectado por un
incremento en el tipo impositivo aplicable, que pasa del 38,5% del año
pasado al actual 40,5%, por un mayor importe de las amortizaciones,
combinado con unos gastos no deducibles fiscalmente y la aplicación de
una política fiscal más restrictiva.
Estimaciones 2003
Por último, una vez que la compañía ha comprobado la paulatina
recuperación del mercado de reservas (tendencia que por otra parte se
inició en el mes de junio y que en julio se ha visto confirmada con
crecimientos del 4% respecto a 2002) ha ofrecido datos concretos
respecto a sus previsiones para el conjunto del año.
Estos resultados mejoran sustancialmente la estimación inicial de la
compañía, que esperaba un resultado neto ligeramente por encima del
visto en 2002. Por otro lado, a pesar de que en reservas se vería una
caída cercana al 2%, habría que incluir las generadas por Start, que
podrían hacer que la cifra creciese un 6% respecto a 2002.
Valoración
Por tanto, resultados en línea con las estimaciones, que dejan ver la
eficiente gestión que Amadeus lleva a cabo. Sin embargo, lo más
relevante no han sido tanto las cifra presentadas, que en gran medida
estaban descontadas por el mercado, como las estimaciones ofrecidas
por la compañía, que reportan un crecimiento tanto a nivel operativo
como en beneficio neto para el conjunto del año.
Esto contrastaría con las previsiones dadas por su competidora Sabre,
quien espera que en 2003 las reservas desciendan un 12%, el EBITDA
caiga en torno al 24%, y el Beneficio Neto sufra un descenso que
oscilaría entre el 30% y el 40%.
La recomendación para Amadeus es sobreponderar con precio objetivo en
6,1 eur/acc.
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