han marcado máximos precisamente el mes en el que sabíamos que Alemania,
Italia y Francia están en recesión, que la zona euro tenía un crecimiento
nulo del PIB en el segundo trimestre, que los sabotajes y los atentados
se adueñaban de Irak y de Oriente Medio, que Nueva York sufría un
apagón, que el petróleo superaba los 30 dólares barril, y que los
tipos de los bonos largos subían espectacularmente dando lugar a un
"minicrack" en el mercado de renta fija.
Es verdad que también ha habido algunas noticias buenas en Agosto, como
la nueva vitalidad de la economía japonesa o las cada vez más claras
señales de que las empresas se han ajustado y vuelven a ganar dinero,
pero hay que reconocer que, si al principio del mes alguien nos hubiese
anticipado las noticias que íbamos a ir conociendo, nuestra posición
habría sido inequívocamente negativa.
Como siempre que las Bolsas nos sorprenden, y éste mes de Agosto no es
la primera ni desde luego será la última vez que lo hagan, hay que
hacer, ante todo, un ejercicio de humildad. Los mercados pueden
equivocarse y de hecho se equivocan, pero lo que en ellos ocurre no es
"toreo de salón", sino que deriva de decisiones de muchos participantes
que, a través de sus compras y ventas, no sólo expresan su opinión sobre
el futuro sino que, además, arriesgan su dinero y sus ganancias. Los
economistas, los analistas, o los comentaristas económicos pueden tener
"su" opinión, pero la Bolsa no opina, la Bolsa actúa, dicta su ley y,
los que no la siguen lo pagan duramente.
Cuando las Bolsas bajen, y es probable, lógico y hasta deseable que lo
hagan en breve para descansar tras su espectacular subida, surgirán
voces que traten de restar importancia a lo sucedido en Agosto,
minimizándolo en base al reducido volumen ó a la dejadez ó ausencia de
los grandes operadores en época estival. El tiempo dará y quitará razones,
y lejos de nosotros la pretensión de ejercer de adivinos en un oficio,
como el nuestro, en el que la equivocación es casi tan frecuente como el
acierto. Pero, a nuestro juicio, y siempre con el riesgo asumido de
equivocarnos, la lección de Agosto no debe olvidarse y esa lección nos
dice que las Bolsas están transitando desde un ciclo bajista hacia un
periodo de consolidación, y que, si se confirma un periodo de baja
inflación, bajos tipos y moderado crecimiento, el escenario de
inversión en empresas, en renta variable, que parecía proscrito, se va
a recomponer.
Este periodo no va a ser ni mucho menos fácil. No todas las empresas
lo harán bien, porque el entorno es difícil y la economía cada vez más
competitiva. En el sector más alcista este año, el de los valores
tecnológicos, estamos viendo como algunas empresas suben espectacularmente,
pero otras ceden terreno. La diferencia entre unas y otras son los números
que presentan, porque ya no vale la mera expectativa y el mercado selecciona
muy cuidadosamente las empresas por las que decide apostar. Hay que
seleccionar y, de vez en cuando, habrá que equivocarse, sin duda.
Hay cierto paralelismo entre la situación actual y la de hace diez años,
en 1.993. Entonces las Bolsas subían, pese a que el entorno económico
era realmente desalentador. Luego vino la crisis de la renta fija, en
1.994, y la consolidación bursátil de 1.994-1.995, cuando las economías
no acababan de despegar. Y, finalmente, llegó el ciclo alcista 1.996-
2.000. Esta vez las cosas no tienen por qué ser igual, de hecho lo
normal es que sean diferentes. Pero hay algo que permanece: cuando las
Bolsas se mueven, hay que escuchar, y tratar de descifrar sus mensajes.
Habrá que pensar, tal vez, que cuando las Bolsas suben no sólo contra
pronóstico sino también contra la lógica aparente de los datos
económicos, hay algo que el mercado está descontando y que de momento
no está en el escenario, no está en primera línea.
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